油價(jià)的持續(xù)上漲引發(fā)投資者的關(guān)注。原油價(jià)格的漲跌會(huì)對(duì)很多細(xì)分行業(yè)的信用基本面產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到相關(guān)信用債的后續(xù)表現(xiàn)，其中影響最大的就是化工行業(yè)。這里嘗試著探尋油價(jià)變化對(duì)不同化工行業(yè)盈利狀況的影響。

三條機(jī)制：成本、庫(kù)存和替代品

原油是化工行業(yè)最重要的原料之一，油價(jià)的漲跌將直接影響化工行業(yè)整體的盈利狀況。但是由于自身產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜性，油價(jià)的變化對(duì)行業(yè)盈利的影響并非只有成本抬升這一條路徑。整體上來(lái)說(shuō)，油價(jià)上漲對(duì)子行業(yè)盈利的影響大致通過(guò)三條路徑：分別是成本、庫(kù)存和替代品。

(1)成本：對(duì)于成本抬升的化工行業(yè)，還需要具體看其向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力如何，以此判斷油價(jià)對(duì)行業(yè)盈利的影響；

(2)庫(kù)存：庫(kù)存在油價(jià)大幅變動(dòng)是會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失的計(jì)提以及回轉(zhuǎn)，進(jìn)而影響到盈利；

(3)替代品：油價(jià)上漲時(shí)，替代品如人造纖維、天然橡膠以及煤化工都是受益的。

成本抬升。原油價(jià)格上漲時(shí)，化工行業(yè)整體面臨成本抬升的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)成本抬升對(duì)各個(gè)行業(yè)的影響則不盡相同，這里需要關(guān)注兩個(gè)因素：

(1)該產(chǎn)業(yè)鏈所處化工行業(yè)的位置，一般來(lái)說(shuō)，越上游成本隨原油上漲的敏感性越高，受到的沖擊也就越大；

(2)該產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裼休^強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠把成本漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁給下游，如果能有效轉(zhuǎn)嫁成本，則原油上漲對(duì)其盈利影響不大。

庫(kù)存漲價(jià)。對(duì)于上游企業(yè)來(lái)說(shuō)，原油通常是企業(yè)的重要庫(kù)存。隨著原油價(jià)格的上漲，庫(kù)存也會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)減值損失的計(jì)提和回轉(zhuǎn)，進(jìn)而對(duì)盈利產(chǎn)生影響。

替代品受益。化工行業(yè)中同樣存在很多不以原油為原材料端的替代品存在，諸如橡膠中的天然橡膠、化纖中的人造纖維、以及部分煤化工產(chǎn)品等等，當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，這些行業(yè)往往會(huì)受益。

油價(jià)上漲對(duì)化工行業(yè)的影響

對(duì)于其他化工行業(yè)，煤化工業(yè)務(wù)多數(shù)由煤炭企業(yè)向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，單獨(dú)做煤化工的企業(yè)并不多；油價(jià)上漲對(duì)橡膠和塑料影響機(jī)制相對(duì)簡(jiǎn)單，主要是成本抬升的影響；而對(duì)于化肥和純堿行業(yè)來(lái)說(shuō)油價(jià)變化整體影響不大。在這一節(jié)中，我們對(duì)這些行業(yè)做簡(jiǎn)要討論。

煤化工：油價(jià)上漲利好新型煤化工。煤化工主要包括傳統(tǒng)煤化工和新型煤化工。傳統(tǒng)煤化工主要包括煤焦化、煤制電石、煤合成氨，而新型煤化工主要包括煤質(zhì)甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、煤質(zhì)乙二醇和煤制油等，新型煤化工主要是生產(chǎn)替代石油化工的產(chǎn)品為主。因此，石油價(jià)格上漲對(duì)傳統(tǒng)煤化工影響不大，而對(duì)于新型煤化工卻是有利的。

塑料：樹(shù)脂和塑料加工利潤(rùn)空間被擠壓，下游加工受損更重。塑料行業(yè)的下游主要是以塑料制品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的輕工業(yè)，一方面，下游塑料加工行業(yè)的需求端多為房地產(chǎn)、汽車(chē)等較為強(qiáng)勢(shì)的消費(fèi)方，油價(jià)上漲帶來(lái)合成樹(shù)脂成本的提高較難轉(zhuǎn)嫁給需求端；另一方面，行業(yè)中多為中小企業(yè)，整體體量巨大，進(jìn)入壁壘低、可替代性強(qiáng)，低端塑料的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較激烈，成本的提高將進(jìn)一步壓縮行業(yè)的利潤(rùn)空間。而對(duì)于樹(shù)脂來(lái)說(shuō)，油價(jià)上漲同樣是負(fù)面影響，但議價(jià)能力相對(duì)好于下游加工企業(yè)，受到的負(fù)面影響更小一些。

化肥：間接拉動(dòng)需求，但成本也會(huì)承壓，整體影響不大。油價(jià)大幅上漲可能會(huì)加大生物質(zhì)能源的需求，從而促進(jìn)農(nóng)藥化肥的需求回升，不過(guò)這個(gè)過(guò)程相對(duì)來(lái)說(shuō)比較長(zhǎng)期，并且在油價(jià)回升幅度不大時(shí)，可能產(chǎn)生的影響也相對(duì)有限；但是從另一方面來(lái)說(shuō)，由于油價(jià)和天然氣的替代關(guān)系，油價(jià)回升的同時(shí)也將帶動(dòng)天然氣價(jià)格回升，這對(duì)于氣頭化肥生產(chǎn)商可能會(huì)帶來(lái)成本上升的壓力。綜合來(lái)看，油價(jià)上漲對(duì)于化肥行業(yè)影響不大。

橡膠：合成橡膠成本上行，天然橡膠需求回升。合成橡膠的主要原料來(lái)自于石腦油裂解或者裂化的產(chǎn)品，諸如丁二烯、丙烯腈、苯乙烯等，所以當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，合成橡膠成本端自然面臨上漲的壓力。而此時(shí)對(duì)于原料主要來(lái)自于橡膠樹(shù)的天然橡膠來(lái)說(shuō)，成本端并未受到影響，作為替代品，天然橡膠受益于石油價(jià)格上漲。

純堿：需求與成本均與原油關(guān)系不大，幾關(guān)系乎不受油價(jià)影響。制造純堿的原料主要包括原鹽、合成氨和石灰石等，均與油價(jià)沒(méi)有直接關(guān)系，而純堿下游需求主要包括玻璃、洗滌、印染、氧化鋁等行業(yè)，需求也基本不受油價(jià)影響，整體上來(lái)看，油價(jià)的上漲對(duì)純堿行業(yè)并不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

氯堿行業(yè)：乙烯法受損，電石法受益。乙烯法PVC的重要原料乙烯是石腦油裂解產(chǎn)品，所以PVC的價(jià)格與原油價(jià)格具有一定的正相關(guān)性，但是由于產(chǎn)業(yè)鏈上相隔較遠(yuǎn)，所以PVC價(jià)格變動(dòng)往往滯后于原油價(jià)格變動(dòng)。例如2014年6月份原油價(jià)格就出現(xiàn)了明顯的下跌，但是PVC價(jià)格的大幅下跌到14年12月份才開(kāi)始顯現(xiàn)。雖然從機(jī)理上來(lái)說(shuō)，原油價(jià)格上漲會(huì)刺激乙烯法PVC價(jià)格上漲，但中國(guó)由于多數(shù)PVC產(chǎn)能是電石法，所以整體成本并不會(huì)隨著原油價(jià)格上漲出現(xiàn)明顯上行，導(dǎo)致相比較于原油來(lái)說(shuō)，PVC漲價(jià)彈性不足，進(jìn)而引發(fā)乙烯法PVC盈利惡化。